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南方基金杜才超:以攻守兼备的策略 应对债券牛市下半场

更新时间:2019-06-11

南方基金杜才超:以攻守兼备的策略 应对债券牛市下半场

  2018年在中美贸易摩擦和国内去杆杠的交织影响下,国内经济下滑压力逐步显现,债券市场走出了一波牛市行情。 银河证券数据显示,南方丰元信用增强债券型A全年收益为%,夺得2018年普通(一级A类)冠军,而同类型基金2018年以来平均上涨%。

南方丰元基金经理杜才超从以下几个方面来分析2019年债券市场:  从海外来看,全球经济增长的均衡性已经下降,一些主要经济体的增长速度可能已经触顶,贸易摩擦、政治风险、环境收紧、新兴市场脆弱性加大等不利因素造成全球经济增长面临的风险偏于下行,复苏进程将受到阻碍。

预计2019年全球经济增速将放缓,美国同其他经济体的增长差异将逐步收敛。 再考虑到中美贸易摩擦仍具有不确定性,预计2019年出口增速将下滑,外部需求对国内经济的拉动力量将会较2018年减弱。   投资端来看,地产方面随着三四线棚户区改造高峰过去,三四线地产的需求景气将在2019年明显回落。

预计地产投资以及新开工面积增速均会在2019年出现下降。

基建投资方面,预计在各项政策推动下,2019年基建增速将加快,但受制于资金来源和地方政府积极性约束,基建的反弹力度可能有限,上行空间需要关注专项债发行量和发行节奏。   消费端2018年显著下行,且扣除价格影响的实际消费增速出现了更快的下行趋势,汽车等可选消费品的下滑仍是主要拖累项。

2019年来看,尽管减税效应在长期带来的正面影响可期,但基建和减税对财政形成挤压,同时盈利下滑及融资难也将制约企业消费,而伴随着经济下滑,居民收入将受此影响,从而导致消费增长放缓。

  通胀方面,预计2019年总体走势前高后低,中枢预计继续回落,边际上取决于国内限产力度和石格。

综合CPI和PPI来看,2019年通胀水平不高,如果PPI超预期下行,则平减指数会显著走低。   综合来看,预计2019年全球经济增长趋缓,国内出口和消费继续下滑,投资取决于基建的边际拉动,经济下行压力进一步增大。

结合通胀来看,2019年名义增速大方向继续向下。

落脚于大类资产配置方面,经济下行压力增大,通胀水平不高,宏观环境仍然整体有利于债券资产。   债市策略方面,国内供需两端均在走弱,生产端出现了加速回落的迹象,企业生产信心减弱,就业压力加大,需求端仍然难言企稳,存在进一步回落的空间。 政策方面,无论是央行创设TMLF,还是中央经济工作会议对于货币政策的表态,都确认了货币政策将继续维持宽松的态度。 债方面,中长期下行的时间和空间都还存在,但短期受到地方债发行提前的影响,或存在一定挤出效应。

此外,经过四季度快速大幅的下行,债绝对收益水平已经显著低于历史均值,往后进一步下行的空间可能会受到限制。 信用债方面,年初信用债配置需求较高,前期信用债下行节奏较利率债偏慢,存在一定利差收窄的空间,目前来看仍具有较强的配置价值。   通过上面的分析,预计2019年上半年宏观经济和货币政策环境都对债券市场较为有利,利率进一步下行的动能依然存在,债券价格仍有上涨空间,仍将有较好的表现。   投资者建议方面,杜才超提出以下几方面的建议:  第一,建议投资者关注投资信用债为主的基金。 由于当前利率债绝对收益率处于低位,下行空间有限,利率债波段的难度有所加大,上半年信用利差、期限利差压缩或许会成为债券基金收益贡献的主要来源。

预计2019年信用金收益会高于利率债基金和。   第二,建议投资者关注攻守兼备型的债券基金。

2019年虽然是牛市下半场,但优于绝对收益率处于低位,预计波动会有所加大,2018年大比例投资10年期及以上债券的策略在2019年将面临较大的波动风险。 操作上应控制组合的久期风险,以防出现类似2016年的牛熊转换。 尤其对于2019年牛市下半场,利率下行,空间有限,这一策略使得基金经理很容易对组合进行攻防转换,穿越市场涨跌,综合平衡组合攻守,从2013-2018年历史数据来看,这一策略在不同市场情景中均有不错的表现。

  第三,建议投资者选择经历过完整牛熊市周期的基金经理。 只有经历过牛熊周期,期间并管理过基金产品,才能更深刻感觉到牛市下半场的风险因素,并做好相应的应对措施,避免组合在风险来临时出现大的回撤。   第四,建议投资者选择信用风险控制较好的。

制定了成体系的风控措施。 在信用债投资上,作为业内较早建立信用研究团队的基金公司,目前信用研究员16人,对新发债券实现了全覆盖,形成“初评-复评”的评级模式,保证评级质量。

2010年开始按照行业进行评级,目前全部信用债按7大行业和5大区域进行内评。

近几年债券违约事件频发,但南方基金均未涉及违约债券的投资,成立至今没有发生过任何重大风险事故。

  作者系南方丰元信用增强债券基金经理(文章来源:中国基金报)。

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